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　　海通证券发布筹商解说称，初次掩盖中升控股（00881），予以“优于大市”评级，瞻望公司2024/25/26年营收区别为1699/1917/2185亿元，归母净利润区别为35/51/67亿元，EPS区别为1.45/2.13/2.79元。合理价值区间为22.34-25.54港元。

　　海通证券主要不雅点如下：

　　中升控股是中国汽车经销商中的领军企业。

　　凭证公司2024年中报，中升在寰球有419家经销店，其中豪华品牌269家，中高端品牌为150家。中升在主要品牌中国商场新车销量的市占率为：雷克萨斯32%，奔突18%，丰田、沃尔沃和捷豹路虎10%，良马和奥迪6%。2024年上半年公司收场新车销量23.3万，同比增长3.9%。

　　新车业务承压，中升通过要点布局中心城市争取高市占率，获取了更雄壮的抗风险智商。

　　凭证公司中报，2024年上半年公司经销的雷克萨斯/奥迪/奔突/良马/丰田的上险量同比增速区别为20.7%/2.6%/-10%/-5.4%/-13%，涌现了部分品牌在智能电动海潮下的承压。辩论词在中升要点布局的32个中心城市中，1510万豪车中的210万依然成为公司的长期客户，这些客户中的80%为自主聘请汽车行状提供商的复购客户，较好的代表了纯属商场的特征。中升通过对纯属客户的获取、促活与转动，取得了一定过程的抗压征战，2024年上半年营收同比基本抓平。

　　新势力也开动使用经销商网罗，经销商集团的新车业务巧合萎缩。

　　凭证各车企官网，小鹏、零跑等新势力均在招募加盟经销商。凭证公司公告，公司与赛力斯缔结了初步协商合同，原意就协作分销其旗下的新动力汽车进行进一步权略。该行合计，在智能电动时间，经销商集团领有存量客户痕迹、经销行状申饬、售后行状软硬件基础等上风，仍有明确的发展契机。经销商集团如能与中枢新势力车企取得协作并放量销售，有望弥补传统品牌销量、毛利下行带来的利润压力。

　　售后业务抓续增长，且客户黏性强，可替代性差，是不错援救利润长期增长的优秀生意格局。

　　凭证中升控股2024年中报，公司突破传统的单一汽车品牌经销店的行状格局，打造中升汽车行状品牌，提供跨汽车品牌和不同燃料类型的汽车行状。通过中升千般的行状类型和全品牌的行状场景，最大化掩盖中心城市用车客户群。凭证中升2024年中报疏导材料，上半年公司售后业务入厂394万台次，同比+5.6%，行状收入109.64亿元，同比+13.8%。上半年公司佳构、维保套餐及售后行状毛利率为47.1%，同比基本抓平。中升上半年零服接管率达到118%，同比逆势擢升10pct。

　　综上，该行合计中升控股有望通过对更多新品牌的掩盖，收场对传统品牌量、利着落的对冲。同期，生意格局较优的售后业务有望抓续孝敬事迹。

　　风险领导：汽车破钞不足预期；原材料价钱大幅高潮。

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